上市一週年，珍酒李渡(6979.HK)迎來價值重估

近期的兩個“時間窗口”，讓“港股白酒第一股”珍酒李渡的核心價值邏輯再獲關注。

一是適逢業績期財報密集披露，市場焦點回歸驗證基本面，白酒板塊報表可以凸顯業務韌性，珍酒李渡作為獨特的行業樣本，投資吸引力再次獲得催化提升；二是珍酒李渡恰好迎來上市一週年，在多方矚目下又一次站上價值創造新起點。

在此，筆者先提出一個核心觀點：珍酒李渡是資本市場新秀，更是潛在的“明日之星”。

具體來看，可以沿着三條線索進行解讀。

1）市場引領力

市場引領力是一個企業市場地位的直觀體現。從資本市場的角度看，即是具備先行啟動行情，順勢帶動板塊乃至市場活躍度提升的能力。

2023年，港股受內外多重因素影響，整體走勢疲軟，寒意也從二級市場蔓延到IPO市場。在此背景下，珍酒李渡依然獲得資金追捧，不僅奪得2023年港股IPO募資冠軍，股價表現也持續跑贏大市，起到了顯著的引領作用。

其中，2月以來，珍酒李渡累升31.73%，遠超同期恒生指數（13.99%）、恒生消費指數（22.51%）。具體到港股食飲板塊，這一表現同樣排名靠前，如果以百億市值作為標準篩選，珍酒李渡能夠排進前三，驅動實力可見一斑。

2）業績支撐力

前文提到，未來資本市場終將回歸基本面驗證，即依託業績支撐。屆時，珍酒李渡的市場引領力也有望進一步增強。

回顧2023年，珍酒李渡在行業調整的背景下再創佳績，實現收入70.30億元，同比增長20.10%；經調整淨利潤16.23億元，同比增長35.50%；淨利率與毛利率雙增，現金流大幅改善。

同時，珍酒李渡旗下四大品牌均同比實現雙位數增長，高端化成效顯著，相關產品收入同比增長33.2%，體現出較高的業績增長質量。

對比同行，這份業績依舊亮眼。2023年，珍酒李渡的收入規模幾乎比肩捨得酒業，超過迎駕貢酒；淨利潤增速處於行業前列，是收入50億以上公司中最快的。對比規模相近的企業（捨得酒業、水井坊、迎駕貢酒），珍酒李渡整體呈現更快的業績增速，特別是利潤端。

展望未來，珍酒李渡優異業績背後的相關戰略紅利仍將持續釋放，包括品牌知名度提升、渠道秩序健康、管理團隊領導力和執行力強勁、經營高效等帶來的效能，有助其兑現業績。

以渠道端為例，珍酒李渡發力推動精細化運營，通過建立良性的渠道秩序和價格體系以提升渠道週轉和終端動銷，做到與經銷商互利共贏、共同成長，推動高質量擴張。

結合財報分析，2023年，珍酒李渡的經銷商數目增長不到10%，但營收增加約20%，“人效比”顯著提升。

3）長期成長力

珍酒李渡的商業模式具有可持續性和可拓展性，決定了其厚積薄發的長期成長屬性，具備在資本市場上“大顯身手”的實力。

從核心要點着手，這與其產能優勢和擴張能力密不可分。

基酒產能對於白酒品牌，特別是高端醬酒品牌來説至關重要，可以為品牌建立競爭壁壘，從而轉化為產品端的巨大競爭優勢。相當於酒企核心業務的“護城河”。

近年來，珍酒李渡投入超百億持續提升產能，預計2024年總產能將突破5.6萬噸，其中醬香型佔4.5萬噸。其中，珍酒2023年優質基酒儲存已達6.5萬噸，投產4萬噸，產能規模穩居貴州醬酒企業前三。

同時，珍酒李渡產地位於貴州、湖南、江西三省，珍酒也陸續開啟石子鋪廠區、趙家生態溝釀酒區、珍酒莊園、清溪溝釀酒基地、茅台鎮雙龍村釀酒基地和仁溪溝釀酒基地項目建設，依託產地優勢形成產能協同。

此外，領先行業的市場擴張和推廣策略，也為珍酒李渡帶來增量機會。

珍酒李渡憑藉渠道改革等措施驅動全國化市場規模快速擴張，並瞄準國際市場。年初，珍酒產品已登陸中免旗下全球免税渠道。除了鞏固渠道、產品，珍酒李渡還推行創新營銷，採用沉浸式體驗推廣策略，使白酒產品能夠與消費者建立並強化互動，提升消費者對品牌的熟知及認可。

儘管資本市場趨勢不斷變化，底層要素仍集中在上述三個方面，珍酒李渡煉成“明日之星”只是時間問題。

屆時，資本市場對於珍酒李渡的想象力也將充分打開。

未來，類比茅台、五糧液等對A股白酒板塊、食飲板塊乃至整個市場的意義，珍酒李渡在港股有望扮演相似的引領者角色，顯現巨大價值。同時，港股市場的機構投資者偏多，且以外資為主。外資向來青睞白酒龍頭股，作為港股市場上唯一的白酒標的，珍酒李渡也更容易贏得相關資金的信任票。

反觀現實，珍酒李渡的市場表現與其行業地位尚未能充分匹配,明顯被低估。

A股白酒龍頭的市盈率普遍超過20倍，而珍酒李渡的市盈率僅為13.69倍。這一數據亦低於所有規模相近的企業，處於價值窪地。

當然，這與過去港股市場的流動性不足也有一定關係，眾多港股上市公司遭遇了流動性折價。稍作延伸來看，這一形勢有望迎來扭轉契機：在政策端，近日證監會發布5項資本市場對港合作措施，旨在推動兩地市場一體化進程。

在這樣的背景下，相信珍酒李渡終將迎來真正的價值重估，實現應有的龍頭溢價。