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台積電年終回顧與思考

TWSE:2330   TAIWAN SEMICONDUCTOR MANUFACTURING
昨日(110/12/30)是台股最後一天交易日,也是110年整年度的結束,護國深山台積電最終以615收盤,無論台股、美股、港股、日股還是其他各國都是大風大浪、波濤洶湧的一年,趁此時機沈澱下來思考明後年的走向,並盤點分析手中籌碼的去留。
而台積電,從年初1月創新高679後,跟我預料的一樣橫盤整理至年底。中間偶有幾天上漲至663或638等價位,然而隨即遇到賣壓而遭壓抑。人人都喊好,股價就是上不了,都知道是護國神山,但依然盤整的沒完沒了,偶而拉積盤,有時又棄積盤,外資、發人來來回回,內資、官股也是進進出出,似乎留的人少,轉換跑道的人多,剩下的不是死忠者,就是套牢者,或者是持有成本非常低的人,可能還有部分錢太多的人。
試論述以下幾點思考:
一、外資目標價無論多少,是以N年後(N泛指長期,而N有可能大於10)的EPS(每股盈餘)來估,今年最高漲到679,可以說代表把近幾年內的漲勢力道一次用完,而今年也確實從1月高點以後,盤整到年底,至昨日(110/12/30)封關仍是收615。嚴格來說,台積電的技術護城河世界第一至今沒有任何廠家可以超越、營運、獲利賺錢這法說會上講的詳詳細細、成長性都無須擔心,長線N年絕對無須質疑,但短線震盪勢必在所難免,其次快速走上高價位,沿路追價的人,遭逢套牢壓力,遇到回漲時這種短線的賣壓一定不小(例如航運系列),盤整這條路是必然。
二、今(110)年現金股利10元(每季2.5元),當股價漲到最高點679元,代表現金殖利率降至1.472%以下,而今年第4季開始每季2.75元,換算明年整年11元(每季2.75元乘以4),以前波高點623,現金殖利率1.765%,或另一波高點638,現金殖利率1.724%,可見今、明年整年度都偏低。追求高股利高報酬的資金或基金(內、外資、法人等)或一般民眾自然會逢高調節後退出,或者認賠殺出,轉戰報酬率更高的個股,尋求漲停板個股或因疫情而崛起的景氣循環股(如航運、鋼鐵等),畢竟熱錢人人愛。
三、這就要提到台積電股利是否會再往上調整這問題,我認為也許有可能,但就算有也不會增加太多,原因我認為有幾點,1是擴廠2是持有組成。
1、接下來各種擴廠計畫(日本、美國、高雄、台中等)都需要現金流,都發給股東,哪來的錢擴廠,而蓋好後到正式量產都說預計最快2024年(暫不列入不可抗因素而延後之風險,如地震天災等),這都代表2件事:
(1)、擴廠需要錢,代表營運收入有一部份是要持續投入建設,營收的好勢必會被侵蝕,而這樣的侵蝕必須等到擴廠完成,正式營運,開始賺錢才會逐步回收成本,一直到打平並開始獲利,動輒是需要好幾年的時間,如過照計劃假設2024年量產(不計入年初或年末或是其他因素而延後),至少最快也要2025年以後(甚至更久)獲利的美好才會逐步呈現,這就代表至在此之前可能很難創新高。
(2)、股利不會給太多,甚至可能維持整年11元好幾年,頂多再微調一點,股利不多等於現金殖利率不高,現金殖利率不高要吸引追求高股利高習的資金(內、外資法人等)拱價就很難。
2、台積電持有組成中,以外資持有68%以上為最多,股利發太多也是送到外資身上去,與其送外資不如留著蓋廠房,有時候看到某幾天的萎縮交易量,就猜想得到臺灣本土無論是官方、官股、大戶、散戶似乎對台積電也是興趣不高,但這部分很合理,畢竟如同上面提到的,有熱錢可以快進快出,為何要留在這個戶國神山結果不動如山?與其期望這小小的股利(1季2.75元),不如去其他類股快進快出大賺一筆更快也更好,畢竟趨利乃人之常情也,能賺誰不愛,雖然嘴上愛護國神山,但是看到其他類股的熱錢,這才是大家的真愛呀。
四、散戶比太重,買賣盤力道不穩,就算漲價也很容易遇到賣壓而被壓抑甚至回跌,除了套在1月的最高價679以外,中間陸陸續續追高套牢的散戶,當遇到景氣循環股大炒特炒時,自然萌生希望儘速退場的心理,這時一旦漲價,賣壓自然浮現,更加上台股如今當沖或隔日冲比高,人人都想賺快錢,熱錢氣氛濃厚,想長期存放的少,有賺就要跑的想法之下,種種原因自然讓股價上不去,外資當然也不傻,不可能平白無故的滿足了大家想趁漲價時快點獲利了結的心態,自然上下沖洗盤整,不高也不低的鎖碼鎖價操作(不過這當然又是另一回事了)。
五、國際政經方面,以美國QE政策為例,美國政府的政策讓熱錢大舉流動到本土及各國,而今年底公布隨之而來的QE Tapering,以及明後年預估將緊接著的升息政策等等,無論利多利空,勢必都會讓部分資金漸漸回流各國本土,再少了熱錢流通加持下,台積電的股價要維持高檔區域自然難度增加不少,但要立刻大跌回落機率也不會太高,因為無論美國、臺灣或其他國家,政府政策的轉變與調整是緩慢不急速的,目的是要讓投資人、整體市場、本國民眾接收訊息後緩步適應和消化接納,而在達成政策的效果前,這種推測心理、不上不下的局勢也就是所謂盤整期、磨合期;直到合理的水位(擴廠支出、量產營收、調價獲利等等)逐漸跟上盤整時期合理價位後,量能一到自然就會再度上攻,只是盤整時間如同上面所述,可能也是N年後的事(這尚未計入黑天鵝事件或其他不可抗因素),至少今(110)年就是如此,明(111)年沒意外可能也將如此,或者上調一點但維持盤整格局,這點只能留待時間去驗證。
六、政治因素,應該就是台積電最大的可預期但偏偏不可控制因素,這因素牽涉太廣,談也談不完,加上各人也有各人的看法,涉及太多各式各樣的政治或政黨議題、意見,淺略帶過不多談,反正是好或是不好,在每個人眼裡各有擁護的論點表述,立場不同無關對錯因此毋須多談,粗略舉例帶過如:買疫苗、送疫苗、各國要求擴廠、到各縣市擴廠、缺水缺電高污的標靶、世界第一承受的利益糾結等等,族繁不及備載。