HKEX:HSI1!   HANG SENG INDEX FUTURES (CONTINUOUS: CURRENT CONTRACT IN FRONT)
據港交所統計數據顯示,3月以來,南向資金淨流入額已逾1000億元,今年以來淨流入額已超2000億元。極低的估值疊加受益於國內經濟復甦,這無疑是當下港股極具吸引力的地方。然而抄底港股還需要有哪些考量?產品配置應該如何把握?華夏基金數量投資部總監、華夏恆生ETF基金經理徐猛,與國泰君安研究所副所長/全球首席策略分析師李少君、國泰君安研究所金工行業首席分析師陳奧林和金融工程分析師楊能,就此話題進行對話。

01為什麼認為現在恆生指數極具投資價值?

徐猛(華夏基金數量投資部總監/華夏恆生ETF基金經理):是的,我先介紹一下港股市場目前的情況。

目前港股的估值水平處在歷史極低的位置。目前恆生指數市盈率為8.9倍,市淨率為0.9倍,分別處於歷史7.74%,0.47%的分位數,特別是市淨率,十幾年中大概只有二十幾個交易日比現在低。把港股市場與全球市場對比,港股的目前估值水平也有非常大的優勢。即使美股經歷了20%-30%的跌幅,標普與納斯達克指數依然有17-18的估值,港股目前僅為9倍。把港股與A股對比,目前恆生深港通的溢價指數為128.3,也就是目前A股比H股貴了28%。在恆生指數與上證50指數重疊的股票中,平均AH股溢價率達到了37%,港股相對A股更加便宜。這一點從估值的三個維度:與歷史比,與全球比,與A股比,均處於一個較低的水平。恆生指數是參照總市值和流動性取最好的50支股票,每個季度進行一次調整。整個指數的特點是穩健,波動低。第一個是權重比較集中,前十大權重股佔到了60%以上;第二從個股來看,騰訊控股和友邦保險,都是內地比較稀缺的投資標的,部分成分股有較大折價。

具體到資產配置方面,恆生指數也有幾個非常有吸引力的特點 :

1、高股息率。與上證50指數和滬深300指數相比,恆生指數的股息率始終處於較高水平。基本在3%到4%之間,當前經過市場下跌後動態股息率接近4.5%,股息率很有吸引力。

2、恆生指數,與A股的相關性相對較小。因此投資組合中加入恆生指數,可以起到分散風險的作用,有很好的資產配置價值。

3、恆生指數的盈利能力非常穩健。過去幾年來看,恆生指數的EPS一直有增長,從ROE來看,平均ROE也在10%左右。

其實這幾個特點和我們當下看好恆生指數的配置價值,也是息息相關的。

1、全球無風險利率下行,凸顯高股息資產的稀缺性。3月9日美國10年期國債期貨收益率跌至0.41%,30年國債收益率跌破0.8%,創下歷史新低,3月15日美聯儲大幅降息,聯邦利率接近零。近期國內A股來看,10年國債收益率為2.53%,無風險利率持續下行,高股息的權益資金吸引力增加,恆生指數的投資價值進一步凸顯,4.5%的股息率可能會受到配置者的追逐。另外三年期定期存款的利率在2.7%左右,目前也有下調的趨勢。

2、從短期視角看,極端的估值指標是相對有效的擇時信號。估值在大多數時間沒有擇時效果,但是在極端條件下相對有效。目前恆生指數的估值處於歷史極低位置,當前位置處於長期底部區域。

3、極端條件下,恆生指數有比較好的安全邊際,所以我們認為現在恆生指數有很好的投資價值。我們還做了壓力測試,用2008年金融危機和2016年極端點的趨勢外推,目前恆生指數的點位接近趨勢線,趨勢線每年抬升6.5%,略低於恆生指數的平均ROE,趨勢線預測底部有一定的合理性,這也反應整個市場有一定的不確定性,但是這種不確定性在恆生指數的走勢中有大部分反應了這些位置,目前恆生指數還有比較大的安全邊際。此外,ETF還有很多優勢,比如費率低,交易便利,風險分散,透明度高等等,對於大型投資者而言,資金利用效率高,ETF的倉位基本達到了100%。其次是投資容量大,基金規模有七八十億,一般的投資者進出幾億比較方便。所以,我們也看到最近整個南下資金流入創下新高。今年以來日均流入40億元,去年前年都是在10億元左右,今年南下的資金是超預期的流出。另外今年整個恆生ETF份額與恆生指數走勢負相關,恆生ETF份額增加,基金規模創下歷史新高,高達70幾個億,資金流入明顯。

02恆生指數未來的走勢

徐猛:

從短期來看,香港市場受美股市場的影響比較大,從中長期看,與A股市場更為接近。這次美股下跌的核心原因是上市公司盈利見頂,新冠病毒全球擴散是導火索,如果疫情不能有效控制,也會進一步影響企業盈利。2018年美國上市公司盈利增速見頂,2018年特朗普政府推出減税政策,2019年美聯儲降息三次,上市公司也持續回收股份,這些因素刺激股票市場繼續向上走。並且美股估值水平處於歷史高位。但美股市場牛市終結會長期利好A股市場。從全球資產配置的角度看,我國指數處於低估值區域,歐美國家處於高估值區域,目前A股已經納入主流國際指數,已經為未來外資持續流入做好準備。
目前A股市場中期的正面因素有以下幾點:逆週期調節力度超過預期,無風險利率下行,5G新基建有加速趨勢,國內疫情控制取得階段性成果,A股整體估值水平比較低,從中長期來看A股市場也有比較好的投資機會。但是短期來看,A股市場短期不確定因素比較多:經濟增長不確定,疫情的影響可能超過預期;新冠病毒全球擴散,外圍市場大幅波動,都會給A股市場帶來很多不確定性。港股短期走勢受到美股市場影響比較大,長期走勢與A股市場密切相關,從目前來説A股市場政策底部逐漸出現,政策底部之後將出現市場底部,市場等待全球疫情見頂以及上市公司一季報業績的釋放。香港短期受到疫情全球擴散以及外圍市場大幅下跌的影響,可能存在較大波動,我們對香港市場的中長期走勢相對樂觀,如果短期內香港市場出現大幅下跌,則是增加權益配置的最好時期。

03流動性衝擊之下港股是否迎來抄底機會?

李少君(國泰君安全球首席策略分析師):對於港股來説,美國帶來的風險偏好帶來的衝擊比較大。從風險偏好的角度來看,風險偏好的下行已經到達了比較低的位置。我們預計在疫情的爆發階段美股還會再調整一次,目前已經接近底部區域。從現在大部分的買方賣方的觀點看,底部區域這點很認同,只不過具體時間有一些分歧。另一方面,國內的基本面其實會更影響香港的基本面。從基本面角度,國內盈利情況會是很長時間的坑,而從海外看,經濟復甦會比國內慢一些,斜率會緩一些,所以可能對於港股的機會還是在相對確定的方面。我們今年也和保險進行交流,他們看重南下的高股息策略,我們做的研究也表明確實是比較好的選擇。對於求穩的投資者,低估值高股息選擇南下可能是不錯的機會。最後想要説一句,近期我們對於海外流動比較關注,在建立相應模型後,我們認為短期內美元短缺會存在。一旦全球經濟在一兩個季度見底後逐漸恢復,這種情況下美元會逐漸走弱,新興市場經濟增速會比海外市場恢復更快,資金重新從DM流向EM,那個時候會真正實現從risk-off向risk-on的切換。

- Futu

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