维亚生物(01873.HK)：前瞻布局早期研发+融资平台 铸就全球创新孵化器

2020年6月3日

全球领先的基于结构药物发现服务商，CFS+EFS 双轮驱动公司成立于2008 年，目前已成为全球领先的基于结构药物发现服务商。 除CFS（服务换现金）业务，公司还开拓了EFS（技术服务换取股权）业务。公司2019 年收入3.23 亿、净利润2.66 亿元，分别同比增长54%、194%。16-19 年CAGR 分别为49%、121%，持续较高增长。2020 年3月9 日，公司被正式纳入恒生港股通等7 大指数，顺利进入“港股通”。 前瞻布局铸就全球创新孵化器，疫情危中有机研发分散化下，Biotech 已经成为研发立项的主体。公司“CFS+EFS”模式布局前瞻，进一步助推Biotech 浪潮。新冠疫情短期影响主要在于复工推迟，具有一过性。CRO 行业长期趋势不变，疫情危中有机：CFS 业务有望提高全球市占率，加速业务纵向和横向延伸；EFS 业务将更具吸引力。

　CFS：聚焦+延伸，助推高增长

聚焦药物发现早期环节竞争力，公司SBDD、FBDD、ASMS、靶向膜蛋白药物发现四大技术平台全球领先。公司的CFS 业务也持续向后端延伸，切入更大的市场。2019 年CFS 收入2.46 亿，同比增长59%。目前，公司已经实现靶点验证、药物筛选等环节布局，后续有望延伸至CMO 环节。 EFS：持续吸引优秀科学家，现金已基本自给自足公司“事业合伙人”体系持续吸引全球优秀科学家，保障投资成功率。公司2019 年EFS 业务对应收入为7750 万元，同比增长42%。截至2019年底投资项目累计达到46 个，并成功实现6 个项目的部分股权退出，合计回收约1.13 亿元资金，EFS 业务现金流方面已接近实现自给自足。 盈利预测与投资评级：公司作为全球领先的基于结构药物发现服务商CFS+EFS 布局前瞻，业绩将持续较高增长。预测公司20-22 年EPS 为0.27/0.39/0.56 元，分别同比增长43%/43%/45%，现价对应20-22 年PE为15/11/7 倍。结合分部、绝对估值法，我们认为其合理市值为98 亿元，每股价值6.27 元（6.92 港元），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情持续；药企研发投入不及预期；竞争加剧；汇率波动。

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