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【美國】聯準會紀要維持寬鬆態度

TVC:US10Y   美國政府債券10年期收益
重點整理
本次 3 月會議紀要與利率決策會議未有明顯變化,但可以從委員討論發現 Fed 貨幣寬鬆政策態度,已經從疫情初期的不斷擴大、去年底的危機融通措施到期,轉向到目前的維持寬鬆力道(購債),並開始逐步收回部分工具的階段。
如 M 平方 4 月投資月報 所述,美國經濟 Q2 將受惠製造業補庫存、服務業活動復甦雙動能挹注,並且關鍵的就業市場也將因此快速回溫,雖然這讓 Fed 態度不再這麼寬鬆,但在上半年仍有每月購債支持的情況下,行情仍將跟隨美國經濟基本面發展。

1. 經濟前景
基於疫苗與財政挹注,相較 1 月對經濟前景持更加樂觀的態度,預期今年實質 GDP 將會可觀地成長,而失業率也會顯著下降,並且觀察疫情住院與死亡人數,以及財政力道支持,整體經濟的下行風險下降,但長期實質經濟成長仍需時間,預計實際 GDP 成長會在 2022、2023 年放緩。

2.通膨看法
委員對通膨態度,維持與 3 月會議相同,由於今年生產供應端短缺,造成物價上升,加上油價去年低基期的因素,今年將會有臨時性的通膨出現,個人消費支出物價指數 PCE 也將超過 2%,但預期在短期因素消失後,明年通膨就會明顯回落,並到 2023 年才會達到聯準會的 2%目標水準。

3. ON RRP 措施說明
委員考量隔夜利率出現下行壓力,討論增加 ON RRP 每日交易額度,從 300 億美元提高到 800 億美元,由於存準金仍在每月購債支持下增長,同時財政部短期將持續減少現金餘額,並釋放至市場中,這將使通過貨幣市場進行回購的投放量大幅增長,需要將交易額度增加到 800 億美元 / 日,才能讓資金融通方有正常的議價能力,並支持利率下限。

4.購債
維持與 3 月會議看法相同。目前實質經濟成長與委員會的長期目標仍有一段距離,在實現目標之前,必須保持寬鬆貨幣政策,維持當前每月 1200 億購債速度(400 億購買美債、800 億購買 MBS)。

5. 結論
本次 3 月會議紀要與利率決策會議未有明顯變化,但可以從委員討論發現 Fed 貨幣寬鬆政策態度,已經從疫情初期的不斷擴大、去年底的危機融通措施到期,轉向到目前的維持寬鬆力道(購債),並開始逐步收回部分工具的階段。

而隔夜反向附買回(ON RRP)為目前聯邦資金池的利率下限,也是 2008 年金融危機後,Fed 貨幣政策邁入下一階段的早期訊號,當時於 2013 / 9 推出,主要目的在 QE 大幅推高銀行存準金後,捍衛短端利率進一步下行,因此也被視為是短端利率觸底的早期跡象。而觀察本次 ON RRP 交易額度提高到 800 億美元 / 日,雖然部分工作人員首次提到若出現不適當的利率下行,甚至有可能調高 ON RRP 利率,同時調查也顯示市場強烈預期有機會在 6 月會議或之前,見到超額準備金利率和 ON RRP 利率的調整,但是多數委員(Participants broadly supported…)僅支持在交易額度上的增加,尚未討論到利率的調整。

因此我們維持看法,Fed 在表示長期經濟不確定性依舊存在的情況下,將實施每月購債直到雙重使命有實質進展才會改變,不會根據預測進行調整,並且勢必會在調整資產購買前,進行充分溝通。

整體而言,如 M 平方 4 月投資月報 所述,美國經濟 Q2 將受惠製造業補庫存、服務業活動復甦雙動能挹注,並且關鍵的就業市場也將因此快速回溫,雖然這讓 Fed 態度不再這麼寬鬆,但在上半年仍有每月購債支持的情況下,行情仍將跟隨美國經濟基本面發展。

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