2023年的一場收割大戲

太陽底下沒有新鮮事，歷史永遠在重演。

1985年9月22日，美國財政部長詹姆斯·貝克爾與德國、法國、英國、日本的財政部長在紐約廣場飯店祕密舉行了會議，五國財政部長決定同意美元貶值，共同簽定了所謂的《廣場協議》。

此後，日元大幅升值，吸引海外資本蜂擁流入日本。短短4年時間，日本股市、樓市整整翻了2倍多。到了1990年，尤其是樓市進入十分狂熱的地步，日本全國地價總市值相當於全美地價的4倍，一個東京都頂一個美國。

後來，美聯儲精準大幅加息之下，國際資本熱錢從日本大幅撤退，股樓雙泡沫轟然破裂。到了1990年10月，日本股指從將近4萬點瀑布式下探至2萬點，股市總市值蒸發了270萬億日元。樓市在1991年見頂，然後用了短短三個月時間，房價就跌去了70%。期間，日本債券市場、匯率市場同樣出現大暴跌。

風險資產大破滅，居民財富被洗劫，消費從此萎靡不振，經濟開啟大蕭條模式。1990-2000年，日本經濟平均增長率下滑至1.4%左右，2001-2010年，更是進一步下滑至1%以下，GDP總量維持為5萬億美元左右。2010年，中國經濟總量超過日本，位居全球第二，如今日本僅為中國的三分之一了。

有人這樣總結日本這段黑暗歷史：二戰後日本的又一次戰敗。繼日本之後，泰國、新加坡、馬來西亞、印度尼西亞等東南亞國家均遭遇過日本一樣的慘痛經歷。

歷史永遠不會簡單重演，年輪這一次來到了越南。

01

樓市紅燈閃爍

2008年次貸危機之後，歐美為了避免產業供應鏈太過集中的風險，選中了靠中國並不遠的越南進行了戰略佈局緩衝。越南也順勢出台了眾多發展外貿的有吸引力的政策，經濟也實現了騰飛，夢迴1987-1995年泰國一樣的甜蜜時光。

不過，越南始終沒有逃脱為外資打工的命運。過去10年，越南依靠生產低附加值的產品，辛辛苦苦多積攢了800億美元，到2021年末外匯儲備累計為1100億美元（後支撐匯市，目前掉到800多億）。但外債規模從2010年的400億美元飆升至2021年的1400億美元，增幅高達250%。

2020年新冠疫情爆發，美聯儲、歐央行分別釋放了基礎貨幣5萬億美元、5萬億歐元。疊加貨幣乘數，數十萬億美元的海量資金湧向全球。而越南成為外資的主要登陸地之一。

氾濫的美元進入越南，催生了資產價格的瘋狂大漲。截止2022年4月，越南第一大城市胡志明市的房價站上近10年來高位，全市場樓盤均價高達3300美元/平，約合人民幣2.2萬元/平，相較於2021年同期大漲27%。首都河內的住宅均價也同比大漲20%以上。

整體來看，截止當年2月，越南65座重點城市新房均價高達17561元/平方米。而當時中國全國商品房均價為9552元/平方米。然而，越南2021年人均月收入1184元人民幣，較2020年反而下降了1%。另外，胡志明市下降了8.1%，河內市下降了3.3%。

去年4月，李嘉誠旗下長江實業承諾與萬盛發集團合資在胡志明市開發高端房地產項目，將越南樓市推向高潮。而萬盛發正是越南頭部民營大型房企，創始人是張美蘭。她是越南華人首富，祖籍廣東潮汕，跟李嘉誠是老鄉。

沒過多久，越南官方緊急給狂熱的房地產踩了急剎車。

5月，越央行胡志明市分行要求市區各信貸機構須嚴管房地產領域的信貸審批。

8月，越南副總理黎文成表示，將加強對房企債券銷售的監督，以避免投機和價格操縱。

9月，越央行表示將加強對銀行貸款的審查，特別是在房地產項目等風險領域。

9月底，越央行緊急加息100個基點。

10月8日，越南警方逮捕了張美蘭，指控她在2018-2019年非法發行公司債籌集數萬億越南盾，涉嫌金融欺詐。與該公司有密切往來的關西貢商業銀行受到了“特別審查 ”，引發儲户對這家全國第5大銀行產生了擠兑，經營岌岌可危。

其實，在張美蘭被捕之前，越南已經相繼有多位地產大亨被抓，最知名的兩個案例是新皇明和FLC集團。前者是因為欺詐發行債券，打包成理財產品賣給投資者使其血本無歸，後者是因為其公司董事長鄭文決操縱證券市場。

10月24日，越南央行再度加息100個基點，將利率提升至6%。聲明中表示，此舉是有助於抑制通脹、穩定越南盾、保持宏觀經濟穩定，並確保銀行體系安全運行。

一系列的收緊、整頓、加息操作之後，越南房地產市場正深陷如同當年日本、泰國樓市泡沫破裂前的巨大系統性風險之中，風雨飄渺。與之綁定很深的銀行業也面臨被牽連的風險，資本充足率、壞賬率等經營指標開始出現惡化。

02

收割大戲

房地產市場遭遇的風暴，席捲了越南整個金融市場，亦加速了股市、匯市、債市的持續暴跌。

越南指數（VHINDEX）從2020年的4月的100點上漲至2022年1月的500點。不足兩年時間，股市暴漲400%。很顯然，這是外資助推下的大水漫灌式的超級牛市。2021年，越南指數大漲133%，躍居全球漲幅榜NO.1。但很快，鐮刀高高落下。

根據Refinitiv Eikon的數據，截至去年10月14日的6個月內，國際熱錢悄然地從越南金融市場撤離，外國投資者拋售了高達1260萬億越南盾的資產，幾乎是2021年同期的5.2倍。

這加劇了越南股市崩盤式暴跌——從500點在短短11個月之內狂瀉至最低的168點，最大跌幅為66%。越南另一主流股指——VN30指數也曾一度暴跌近40%。

一會天堂，一會地獄。2022年，越南股市全球表現墊底，僅次於俄羅斯。

越南匯率市場也曾經歷火山驚魂。越南盾兑美元從去年初的22601一度大幅貶值至24759，貶值幅度高達10%左右。這還是越南央行消耗寶貴的200多億美元的外匯儲備之下取得的成績。後來，美元指數趨轉之下，越南盾被被迫升值，回了一口老血。但拉長時間看，越南盾對美元長達30年來一路大貶值。1995年，匯率為10900，最新為23460，累計貶值超過50%。這亦是越南外債規模持續攀升的重要因素之一。

2022年，越南經歷了股債匯的慘烈三殺。2023年，動盪並不會就此結束。

越南經濟在去年三季度取得13.67%的高速增長，並不是有多麼強勁的表現，最要邏輯是2021年同期因為疫情封控導致當季度負增長6.02%。2022年全年經濟增速為8.02%，創下1997年以來最高水平。原因依舊是同期增速偏低，形成了低翹尾效應。

越南經濟主要依靠外貿出口。2021年，進出口總額是6685億美元，GDP為3680億美元。而外貿結構較為單一，主要以勞動密集型商品和外商代工產品為主，且缺乏科技和生產效率的支持。

2023年，在高通脹、高利率的大背景下，歐美髮達經濟體陷入深度衰退的可能性大增。不管是製造業PMI，還是服務業PMI已經連續多月陷入50以下的收縮區，而這些指標是經濟非常前瞻性的指標。從國債市場也能看出一些問題，3月期與10年期、2年期與10年倒掛幅度均創下數十年最大。

全球經濟的金絲雀也發出了預警尖叫。2022年，韓國貿易逆差不僅創下472億美元的歷史新高，而且是自2008年全球金融危機以來，時隔14年，再度出現貿易逆差。另外，IMF總裁格奧爾基耶娃在新年採訪中表示，2023年對於全球大部分經濟體來説將是困難的一年，全球經濟增長的主要引擎都將經歷經濟疲軟。

2023年，越南經濟面臨的增長壓力可想可知。經濟減速幾乎是必然，對於股樓匯市場可謂是雪上加霜。各種危機疊加，越南有一定可能飛出黑天鵝，慘遭收割。

一切的麻煩，一切的危機，背後都有美聯儲操舵美元潮汐的影子。

03

尾聲

2022年，美聯儲以創下40年來最快的速度暴力加息425個基點。已經有多個國家倒下了。

第一個是斯里蘭卡，第二個是加納。緊接着，阿根廷也在路上，去年比索兑美元大幅貶值近60%。外債規模高達2748億美元，佔GDP的比重高達56%，而外匯儲備僅僅只有325億美元。還有，還有貿易大幅赤字的土耳其、埃及、巴基斯坦、烏克蘭等國目前都深陷債務的泥潭之中。

其實，越南外債規模也特別大，是其GDP總量的近40%，更是外匯儲備的166%，亦是一個危險的信號。雖然，越南整體抗風險能力要強於上述國家，但在百年變局的當下，並不十分可靠與安全。

過去數十年，美元加息週期，引爆了數次危機，包括阿根廷債務危機、日本泡沫破裂、亞洲金融危機、互聯網泡沫破裂、拉美債務危機、2008年次貸危機等等。而這一次，危機或許會更加全面且徹底。

歷史上看，極度依賴外貿的東南亞經濟體，包括日本泰國，都沒有逃脱被收割的魔咒。你覺得，越南會是一個例外嗎？