專欄節選：股債匯市的新轉折訊號 --今周刊「老謝開講」
二○二二年即將走入歷史，這是疫情蔓延的第三年，也是俄烏戰爭開啟的新通膨降臨的年代，反映在金融市場的三大指標——股、債、匯市都出現巨大變化，這是兇險萬狀的一個肅殺年代，再過一個月，我們即將進入二三年，這又是什麼樣的新時代？
這得先從債市的變化談起。面對通膨升溫，美國聯準會擺出超鷹姿態，最具代表性的是聖路易聯準銀行總裁布拉德（James Bullard），他不斷放出超鷹的訊息，他認為美債殖利率曲線倒掛，是一九八二年以來最高，直接暗示聯準會必須升息到七％才能遏阻通膨，布拉德的二○二三年預測區間利率是五至七％。另一位鷹派健將是美國前財政部長薩默斯（Lawrence Summers），他認為美國經濟發展強勁，聯準會必須將利率拉高到六％以上，通膨才會受到抑制，這是兩位主張升息的鷹派健將。而一開始擺出鴿派、後來轉鷹的聯準會主席鮑爾也說，希望暫停升息仍言之過早，我們還有一段很漫長的路要走，我們需要繼續升息，直到利率達到限制性的水平。鮑爾心目中的理想水平是消費者物價指數（CPI）年增率降到二％。
在聯準會超鷹派推波助瀾下，今年美國出現史上罕見的暴力式升息走勢。三月十六日升一碼，五月四日再升二碼，其後六月十五日、七月二十七日、九月二十一日到十一月二日，連續四次升三碼。今年以來，聯準會升息六次，總共升十五碼，基準利率由○至○．二五％，拉升到三．七五至四％，如果十二月一如預期升二碼，那麼今年將升息十七碼，核心利率將推升到四．二五至四．五％之間，這是繼一九八○年聯準會前主席伏爾克（Paul Volcker）以來，美國聯準會史上最暴力升息的一次。
在暴力升息衝擊下，美國公債殖利率也跟著飆高。二○年四月疫情重創全球經濟，美國極力主導降息，十年債殖利率一度降到○．六五％，這是債市大多頭的時代，利率低，資金水喉大開，全球股、債、匯市欣欣向榮。今年通膨壓力四起，聯準會努力升息，美國十年債殖利率一度飆升到四．二七九％；英國十年期公債殖利率則在英國前首相特拉斯（Liz Truss）減稅風暴下，一度急駛到四．四七六％。
過去已習慣低利率的壽險機構，面對這次利率急行軍，都出現翻車景象。國內各大金融機構最近提列曝險的備抵損失都出現天文數字，共計一．二四兆元台幣，其中金控公司國內曝險三十九．七兆元，提列三三八二億元損失；國外曝險二十五．四兆元，提列九○五六億元損失，單是投資美債就虧損逾千億元，逼得南山、國泰必須辦理增資，解決資金流動性的問題，這是債市幾十年來的大變局。
隨著債市殖利率衝高，今年全世界有志一同大賣美債，中國持有美債高峰在一三年，最高達一．三二兆美元，疫情爆發前的一九年，中國減持美債五三七億美元，二○年小幅增加二十四億美元，二一年也小增三十六億美元。但今年美中角力加劇，中國今年前九個月至少減持美債一三八二億美元，日本也減了七九八億美元，如果把美國購債減持的二千億美元算進去，美債的流動性變差，已讓美國財政部面臨巨大考驗。
美國公債部位三十．五七兆美元，經過中國、日本這二個購債大戶大手筆減持，加上俄羅斯入侵烏克蘭後，美國金融全面制裁俄羅斯，俄羅斯也把原本手握一七五七億美元的美債，一口氣降到剩下二十億美元，而英國今年六月減持一九一億美元，加拿大六月也減一七○億美元，目前外國持有美債約七．二九六兆美元，比率是二四．三％，這已是金融海嘯以來的新低值。
全世界主要持有美債的國家，在過去一年大量減持美債，整體外國人持有美債比率，從疫情前超過三○％，到了九月已降至二四．三％，這已跌破○八年次貸危機的二五％最低數字。美國公債流動性指數從去年低點○．六上升至三以上，數字愈大代表流動性愈低。美國財長葉倫最近在公開場合的談話，都在關注債市的流動性。
在這一壓力下，聯準會升息放緩恐怕勢在必行，儘管布拉德、薩默斯仍然主張鷹派升息，但是市場上似乎在反應：一是暴力升息已過去，二是即便十二月再升息二碼，聯準會明年的升息區間可能是在四．五至五％之間，五％上下應該已是上限。
最近股、匯市都出現這個現象，一是美國道瓊指數出現強彈，道瓊指數在十月最低跌到二八六六○．九四點，這次拉升到三四三八六．五一點，除了順利攻上年線，月KD指標也在低檔交叉向上，這是一個多頭訊號。全球股市也在美股領軍之下，出現顯著反彈，其中，印度、印尼、新加坡股市，是今年全球三個上漲的亞洲市場，背後也代表供應鏈移轉正在使力。
另一個是美元強勢的反轉，美元指數九月底最高衝到一一四．七七八，如今快速反轉下跌到一○五．三四，美元走跌，也給金融市場帶來天降甘霖的效果；日圓兌美元已從一五一．九四四升到一三七．七一，韓元兌美元最低跌到一四四六．三七，如今彈升到一三○五．七一，新台幣最低跌到三十二．三一七，如今也彈升到三十．八五兌一美元，英鎊兌美元最慘跌至一．○三五，歐元○．九五八，這些最低的數字已不復見，美元走跌也給全世界喘一口氣的機會。
股、債、匯市都出現新變化，二二年引發通膨的油價，在中國爆發白紙運動後，西德州原油每桶最低跌到七十三．六美元，北海布蘭特油價也跌到八○．六一美元，這個低點距離俄烏開戰時的高點逾一三○美元，至少已跌了逾四成。從油價、天氣然，到軟商品糧食價格，甚至貴金屬，至少都出現三成以上跌幅，這也意味著俄烏戰爭尚未見到盡頭，但通膨預期正快速降溫，美國債市牽動的股、匯市開始出現新的生態。（完）
註: 1.專欄作者老謝--謝金河，為《今周刊》發行人兼財訊文化事業執行長。
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