比特幣近期是否可以出現另一個高峰，並且突破10萬美元？

8月17日

影子銀行（例如大投行）從美聯儲獲得流動性以後轉貸給對衝基金獲利，對衝基金則需要提交抵押品給影子銀行獲得貸款入市操作，比特幣作為抵押品（collateral）的行情與對衝基金流動性的需求有關。

先看比特幣2020年到2021年的高峰，起點是美聯儲QE以後，比特幣的價格逐步走高的同一時間BMA（Broker margin account）也開始出現流動性增長。對衝基金就是這些BMA的持有者或者使用者，他們買入比特幣推高價格然後轉手抵押出去，影子銀行通過BMA貸款給使用者進行其他投資（國債等）市場操作。

以10年期美國國債收益率對比BMA，當國債被賣出（國債空頭頭寸增加）的時候國債收益率和BMA流動性也相應提高。2022年10月對衝基金在國債空頭倉位達到4337.7億美元（我在前面的帖提供了數據來源）。比特幣價格幾乎是跟隨國債收益率波動成正比，國債被拋售（做空）的時候比特幣價格上升，國債被買入的時候（平倉）比特幣價格下跌。

2021年10瑞信爆雷了，竟然虧到客戶持有的AT1證券歸零。新聞節選：在這場收購中，最受傷的不是被迫「四折賤賣」的瑞信股東，而是瑞信所發行「額外一級資本」（Additional Tier1，簡稱AT1）債券的持有人，規模達到158億瑞郎（172億美元），被全額減記至零，血本無歸。從此後銀行就一直出現不穩定情況並持續到2023年3月，好幾家大銀行倒閉，這就是當時的銀行危機。

2023年3月美聯儲為了給大銀行續命推出BTFP，同一時間比特幣價格小幅上升盤整後出現突破，價格再次拉高。BMA帳戶裡的流動性也跟著提高了，而國債收益率上升說明對衝基金增加了國債空頭頭寸。銀行獲得BTFP——貸款給影子銀行——影子銀行貸款給BMA客戶（收取比特幣作為抵押品）——對衝基金（BMA持有者，拉高比特幣價格提高margin額度）獲得貸款繼續做空國債。所以這幾個東西都是關聯的，沒有錯吧？

2023年5月對衝基金國債空頭倉位達到8602.6億美元，現在國債收益率開始下降了，說明對衝基金的國債空頭頭寸開始減少。雖然我沒有2024年的數據，這樣也是符合邏輯的猜測。7月31日後日圓暴漲，因為做carry trade的對衝基金被日本央行加息而爆倉。我認為對國債空頭頭寸也產生了很大影響，10年期國債收益率連續暴跌了幾天。比特幣價格跟隨國債收益率的走勢，簡直是瀑布一樣掉下來。可惜BMA數據不是實時提供的（應該也出現下跌狀態），否則一起對比更有說服力。

最後，我的觀點如下。因為BTFP已經停止新case申請，而REPO也僅剩餘3100多億流動性。對衝基金沒有餘力再繼續增加國債空頭頭寸，隨著減少空頭頭寸國債收益率會逐步下降（快慢則取決於美聯儲是否降息決策），他們也就不需要再一次拉高比特幣價格（作為抵押品），比特幣近期不太可能出現10萬美元的價格。如果美聯儲降息的時間表提前，對衝基金國債空頭頭寸必然快速減少，比特幣則有更大機會出現大幅度下跌。

目前市場更像是暴風雨前的寧靜。

8月18日

註釋

今天我補充了很多對衝基金2024年從BMA借款的數據，歡迎大家移步到我的推特賬戶查看。這裏無法繼續上傳圖片，非常抱歉。