黄金价格见顶

2020年1月2日

近期黄金上涨并不是全球经济基本面恶化带来的上涨，是由于经济企稳通胀上升带动黄金上涨。至第四季度，美国经济明显改善，中国和欧洲PMI有稳定的迹象。美国经济领先，欧洲与中国经济滞后。近期公布的经济数字显示，经济未因贸易摩擦而出现严重受损，刺激美股屡创新高，资金流向风险资产。全球经济预期好转，这对股市是好事情，对债市却不是好事情。

全球经济企稳恢复，通胀预期在上升，那么必然会传导到美债利率走高，这样对黄金的涨幅有牵制，通胀先行债券后行，那么结构就是黄金涨二退一甚至是一点五。由于通胀会先于美债利率上行，那么黄金会先大涨再回落，但是不会跌回原点，因为总需求已经上来了。现在黄金已经走出通胀上行的行情，随后经济企稳传导到美债利率走高，黄金白银将开始回落。

由于投资者对经济增长前景的信心增强，美债利率正在调整以适应股市的乐观情绪，美国国债在2019年最后一个交易日遭到抛售，收益率曲线达到一年多以来最陡峭的程度。美国十年期国债收益率攀升高达5个基点至1.92%，相对于两年期国债的收益率利差一度扩大至31.8个基点，为2018年10月以来未曾见过的水平。近期美债利率开始逐步上行，美国十年期国债收益率触及1.93%水平，将测试前期2.0%水平阻力。

目前全球经济企稳带动通胀上升，那么必然会传导到美债利率走高。近期美债利率已经有所反应，前期一直在1.88%水平震荡，现在开始逐步上行触及1.93%水平，这两几个交易日市场已经开始抛售美债，美债利率回到1.93%水平。我们维持美债利率继续上涨的看法，黄金白银见顶的思路。持仓黄金1525美元，1521美元的空单，白银18.10美元空单。

这里再说一下交易逻辑，本轮黄金上涨，经济企稳带动了通胀上行，前期美债利率还停留在1.88%水平，这样的组合下，通胀上行，美债利率未动，根据TIPS的公式给了黄金最有利的组合。随着全球经济企稳，那么必然会传导到美债利率走高，这样对黄金的涨幅有牵制，通胀先行债券后行，那么结构就是黄金涨二退一甚至是一点五，由于通胀会先于利率上行，那么黄金会先大涨再回落，但是不会跌回原点，因为总需求已经上来了。

另外，中国央行降准开启量化宽松，资金更好的进入风险资产，股市和铜最为受益，国债市场和黄金市场并没有资金进入。只有在经济下行时，宽松的货币政策将形成股债同牛。

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