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美元/日圓在 158.85 點形成了一個比去年在 162 點形成的更低的頂部，導致其持續回落。上周在 146.50 附近形成了中期低點。短暫的反彈已經實現。如果該貨幣對未能突破 200-DMA 位於 151.30/152.00，則將有持續下行的風險。 下一目標可能位於預測的 145 和 143.70/143。

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在德國政府計劃大幅提高基礎設施和國防開支之後，德國 ZEW 投資者信心調查出現了嚴重的回升。3 月份的現狀指數仍然疲軟，為-87.6，但預期指數從 2 月份的 26.0 躍升至 51.6。議會將於今天對財政計劃進行投票（上議院將於本周末投票），但在上周的會談之後，批準幾乎已成定局。這些計劃將在未來幾年為經濟註入大量（3-4%/GDP）刺激資金。烏克蘭和談在邊際上可能有助於歐元情緒。 歐元兌美元今早擴大漲幅至邊際新高--略高於上周高點，但也略低於日線圖上的 1.1065 回撤阻力位（1.12/1.01 走低的 76.4% 斐波）。不過，歐元的趨勢看起來相當強勁，盤中、日線圖和周線圖上都有堅實的趨勢動量信號支持漲勢。這表明，歐元在小幅下跌（1.08 中/上方）時將獲得堅實支撐，價格走勢將以持續買盤為特征。如果突破...

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 歐元/美元近期突破多月基礎後經歷了大幅上漲。上周在 1.0950 附近遇到中期阻力。短暫的回撤正在形成，但 200-DMA 1.0750/1.0720 可能提供支撐。只有突破這一點，才會有更大的下跌風險。  1.0750/1.0720 的防禦可能導致持續上行。下一目標可能位於去年 9 月低點 1.0985/1.1000 和 1.1140。

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中性--價格信號表明，盡管近期市場波動劇烈，但加元仍有一定的韌性。美元兌加元昨日收盤變化不大，日線圖上形成的 「十字星 」蠟燭信號表明，美元向 1.45 低點區域的推進已經停滯（接近 3 月初美元漲勢的峰值）。日線圖至少支持美元短期見頂的觀點，美元在6小時圖上圍繞昨日高點形成了一個看跌的外部區間。目前在 1.4525/50 應該有堅固的阻力，但加元也可能會小幅回升至 1.4400/05 的支撐位。若跌破此處，則目標指向 1.4350/75。

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中性 - 歐元正在盤整。昨天在 1.0947 可能形成了一個小高峰，但歐元走高的基本趨勢依然強勁，考慮到近期的交易模式，即強勁上漲後短暫盤整，然後再恢復漲勢，歐元下跌的空間可能有限。歐元跌至 1.08 美元中/高位時將尋求支撐。日內支撐位為 1.0840/45。

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對美國經濟衰退風險的關註降低了今天公布的美國消費物價指數的影響力。最近幾個月，市場對美國通脹的關註度很高，對一些數據的分析精確到了小數點後第三位。除非出現明顯的異常情況，否則如果今天的數據符合人們的一致預期，即總體和核心數據都略微偏離目標，那麽市場很可能會聳聳肩。相反，市場似乎更傾向於擔心美國正以某種方式徘徊在經濟衰退的邊緣。昨天，特朗普總統對美國經濟的樂觀預測在一定程度上緩解了風險偏好，但就在他作出保證的同一天，他提高了鋼鐵和鋁的進口稅，因此市場的緊張情緒可能會卷土重來。不過，雖然華爾街對美國股市的預測在下降，但經濟學家對美國國內生產總值增長的預測是否發生了實質性變化卻不那麽明顯。美聯儲的情況可能也是如此，這意味著 3 月份的 FOMC（更新預測）可能至關重要。

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今天上午，圍繞歐元的財政亢奮情緒依然存在，使其得以擺脫關稅和談判的動蕩。從紙面上看，歐元今天上午的表現不應該很好。歐元近期的飆升主要建立在德國財政政策對經濟增長提供更大支持的希望之上，歐洲其他地區或許也是如此。綠黨的羅伯特-哈貝克（Robert Habeck）今天上午在談到主要政黨假設綠黨支持財政提案時說：「顯然他們算錯了」。外匯市場似乎將這一評論視為可能達成協議前的談判噪音。歐元也已經擺脫了對美國出口征收新關稅和歐盟征收報復性關稅的影響。貿易戰的這一實際升級沒有引起外匯市場的反應，表明這也被視為暫時的噪音，將得到解決。在歐元斷崖式反彈之後，市場似乎樂於對這兩方面抱有最好的希望，或者烏克蘭停火的前景提供了一些看漲的抵消。 對於歐洲央行的發言人來說，今天是忙碌的一天，而克裏斯蒂娜-拉加德（Christine...

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對於歐元兌美元，我們將 2025 年年底的預測由 0.99 調高至 1.04。在最樂觀的情況下（並非我們的基本情況），擴張性財政開支有可能推動歐元兌美元走高。歐洲領袖對美國的安全保護傘失去信心，急於從內部加強。這觸發了新的緊迫感，讓人聯想到 2020 年大流行病的應對措施。如果這能驅使更大程度的合作並加強歐盟的經濟治理，它可能會帶來改革、投資和更強勁增長的正反饋循環。然而，我們距離這個正面結果仍有一段距離。畢竟，德國的財政方案仍有待國會確認。儘管候任總理 Friedrich Merz...

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德國準總理弗裏德裏希-梅爾茨（Friedrich Merz）在 3 月 25 日新一屆議會就職前推動債務製動憲法改革的計劃正面臨重重障礙。昨天，獲得 2/3 多數席位所需的綠黨宣布將反對國防開支計劃，並要求加強環境保障。 消息一出，歐元下跌，但很快反彈，因為有報道稱綠黨仍對談判持開放態度，基民盟官員也對達成協議表示樂觀。外匯市場繼續為歐元定價，認為最好的情況是支出計劃得以實施。 歐元區本周的日程安排較為輕松，因此德國政局和烏克蘭-俄羅斯和談的發展仍將是重中之重。不過，歐元/美元仍將主要受到來自美國的消息的刺激。作為次要驅動因素，歐洲央行成員開始發表會後講話。昨天，鷹派人物約阿希姆-納格爾（Joachim Nagel）表示，歐洲央行不會 「自動駕駛 」削減政策，因此很難推測 4...

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本周伊始，更多的風險消退，周一標準普爾500指數下跌超過2.5%。這一次，美國股市的下滑並不是孤立的，歐洲股市也受到了影響。因此，美元比美歐股市分化時更能保持其避風港地位，我們在外匯市場上看到了一些典型的風險厭惡交易： 日元、美元、歐元和瑞士法郎兌高比值貨幣和商品貨幣上漲。 美國情緒低迷及其對美國股市的影響仍難以確定底部。市場正在質疑過高的估值和更廣泛的美國投資/宏觀環境，雖然數據可以刺激短期情緒，但信心的進一步喪失可能需要美國政府本身來緩和。 事實上，關於美國第一季度經濟衰退的零星呼聲--即使可能被過分誇大--也無濟於事。今天的 JOLTS 職位空缺數據將受到密切關註。美聯儲對就業市場的關註意味著短期美元掉期對今天的數據將高度敏感。盡管人們更關註裁員數據，但預計 1...

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歐元正在經歷近年來最好的一周。市場希望國防開支增加和烏克蘭戰爭結束的前景日益看好，這兩點將增強以歐元計價的股票和債券的吸引力。今天，歐盟領導人將齊聚布魯塞爾召開特別峰會，討論歐洲防務等議題。在峰會召開之前，歐盟委員會主席烏爾蘇拉-馮德萊恩提出了一項 1,500 億歐元的一攬子計劃，以增加軍費開支。此外，德國國內支持加強國防和基礎設施投資計劃的共識也在不斷增強。我們懷疑今天的歐盟峰會是否會對市場預期產生有意義的影響，因此認為歐元價格已經出現了一些利好因素。 市場對歐洲國防開支增長的預期不斷加強，促使歐洲利率投資者重新評估歐洲央行的鴿派前景。因此，在撰寫本文時，市場已完全將今天的政策會議降息 25 個基點，但他們預計 2025 年的總寬松幅度只有約-70 個基點，而本周初的寬松幅度約為-85...

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由於更多新聞報道稱歐盟和個別成員國將增加軍費開支，歐元/美元近期繼續走高。我們認為，未來幾個月歐元/美元的前景可能會進一步改善。首先，歐盟加強國防開支的計劃既能幫助國內需求，又能提振長期歐洲債務國實際收益率，從而吸引資金回流歐元。其次，美國的逐步撤出可能最終促使烏克蘭戰爭在未來幾個月內結束。歐洲的 「和平紅利 」與烏克蘭的重建相結合，將進一步支撐歐元區的前景，並增強歐元資產的吸引力。第三，美國和俄羅斯之間的潛在和解可能會降低能源通脹，甚至對歐洲製造業出口國的經濟產生積極的供應沖擊，即使歐盟對俄羅斯的製裁目前仍然有效。 此外，美歐之間的貿易戰仍是歐元/美元面臨的主要下行風險。我們預計美國最快可能在 4 月份對歐盟征收貿易關稅，但市場至少已經部分考慮到了這一點。最後，美國經濟可能進一步放緩，迫使美聯儲在 225...

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歐洲中部時間今天下午 3:30，英國央行貨幣政策委員會委員 Andrew Bailey、Huw Pill、Megan Greene 和 Alan Taylor 將就 2 月份降息 25 個基點一事向財政部專責委員會（Treasury Select Comittee）發表演講。目前市場預期英國央行今年的減息幅度僅為 57 個基點，相較於聯儲局 72/73 個基點的寬鬆政策。儘管我們最終認為英國央行今年將減息三次，但英國央行鴿派人士（如 Dave Ramsden）近期的情緒音樂一直是謹慎和需要逐步減息。私營部門薪資成長呆滯是主要問題。 除了外部成員 Alan Taylor 非常鴿派的觀點之外，今天很難看到鴿派震盪會從何而來。英鎊/美元接近阻力位 1.2810，在此之上我們可能會看到這波反彈中的另一段走高。

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如上所述，歐元/美元因歐洲財政大棒的前景而果斷走高。歐洲人的行動速度令人印象深刻，尤其是在德國。現在，人們將高度關註德國商定的財政改革是否能在未來幾周內迅速、輕松地通過議會。歐洲大規模刺激政策的前景在歐洲債券市場上非常明顯，昨天德國 2-10 年期主權債券曲線又陡峭了 4 個基點。 在外匯市場上，我們通常將寬松的財政政策和緊縮的貨幣政策結合在一起視為貨幣利好。對歐元/美元而言，這裏存在的一個小問題是，財政新聞並沒有影響歐洲央行的政策預期。前瞻性 ESTR 曲線仍將歐洲央行寬松周期的低點定在 1.75%...

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DXY 貿易加權美元指數昨天果斷跌破 106，因為歐洲貨幣在重大財政刺激的前景下大漲。批評者認為歐洲領袖只會在危機中做出反應--當然，美國從歐洲撤出安全保護傘的前景就是危機。昨天的兩件大事是：a) 歐盟委員會啟動《穩定與增長條約》的國家逃 避條款，可釋放 6,500 億歐元的國家支出及其他總計 8,000 億歐元的措施；b) 德國領袖同意暫停債務煞車，並釋放 5,000 億歐元的基礎建設基金。 預期今天的歐洲理事會會議將會更加關注上述議題。歐洲顯著的財政刺激前景正值美國新關稅拖累全球股市走低約 2-3%、兩年期國債收益率跌破 4.00%、美元走弱之際。美國總統川普（Donald...

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轉向防守型外匯定位有助於日圓。同樣地，全球貿易戰的威脅及其對經濟成長前景的影響，可能會使全球利率向日本的低利率靠攏──這也是日圓的利好因素。目前，尋求日圓在交叉匯率上表現優於其他貨幣的觀點將很受歡迎。歐元/日圓、澳元/日圓和加元/日圓等貨幣對有望走低，因為活動貨幣的價格較低。 美元/日圓則比較困難。 若要果斷下破 148.50/65，可能需要股票拋售或週五美國就業報告大幅下挫 - 這將使美國總統特朗普可能對降低美聯儲政策利率產生更大的興趣。

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在特朗普總統的第一個任期內，我們認為減稅（2017 年底）和關稅（2018 年 3 月至 2019 年 8 月）的先後順序是美元走強的關鍵原因。換句話說，在發動關稅戰之前，美國經濟獲得了一些財政支持。 如今的情況似乎是，華盛頓在新政府上臺之初，在沒有國內支持的情況下就開始搞保護主義。這意味著，雖然美國現在正將關稅製度擴大到加拿大和墨西哥，但美國國內經濟活動疲軟，市場已將美聯儲今年的寬松政策重新定價為 75 個基點，而不是 50 個基點。 這阻礙了美元因關稅消息而走強。 美元近期的走勢可能取決於美國股市的走勢。對主要貿易夥伴征收 25%...

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由於投資者關註歐洲國防股的爆炸性反彈，歐元/美元昨日出現了不錯的反彈。歐洲現在需要增加國防開支這一點毋庸置疑。問題是這對外匯意味著什麽？歐洲國防開支能否推動歐洲經濟增長，並遏製歐洲央行的部分寬松周期？ 我們的歐元區經濟團隊懷疑國防開支會對歐洲經濟增長前景產生重大影響。畢竟，德國在俄羅斯入侵烏克蘭後於 2022 年設立的 1,000 億歐元特別國防基金只用了約四分之一。我們當然不想阻礙歐洲國防類股的反彈，也不想阻礙歐洲政府債券曲線的陡峭化，但我們確實懷疑在這種情況下買入歐元的好處。 相反，推動歐元/美元走高的主要是美國數據的疲軟和對美聯儲預期的重新定價。在大西洋地區，兩年期利差在不到一個月的時間裏大幅收窄了 35...