UBS: 特朗普關稅改變投資格局

規模超出預期： 特朗普的提案可能會將美國進口加權平均關稅從 2024 年底的 2.5% 提高到 24%，這是自 20 世紀 20 年代以來從未見過的水平。對每個國家征收 「互惠 」關稅的幅度以及征收關稅的國家範圍都超出了許多人的合理預期。在 10 個百分點的普遍關稅基礎上再加征關稅，更是雪上加霜。這有可能在未來一年大大惡化美國和全球經濟的通脹增長組合。我們的美國經濟團隊認為，如果不盡快扭轉這些關稅，美國 2025 年的實際 GDP 可能會下降 1.5-2個百分點，通脹率可能上升至接近 5%。這些關稅可能對美國經濟造成的損害之大，讓人們在理性的頭腦中認為這些關稅堅持下去的可能性很低。這就引出了下一點。

未定價： 我們的關稅恐懼指數，以 0-100 為衡量標準，截至 4 月 2 日收盤，美國股票為 11，歐洲股票為 46。這個恐慌指數計算的是受關稅影響的美國和歐洲公司的回報率，而增長、實際利率、信貸息差或通脹預期等宏觀變量的變化無法解釋這些回報率。從根本上說，直到昨天，市場還認為關稅純粹是一種談判工具，而非意識形態工具。事實上，隨著貿易夥伴與美國進行談判，互惠關稅率有可能會降低，但 10 個百分點的普遍關稅表明，本屆政府堅信關稅是從根本上改變與全球經濟的貿易和經濟關系所需的政策。立即通過談判降低關稅的希望也受到了挑戰，
：a) 美國的貿易夥伴極有可能采取報復行動；b) 各國很難通過談判降低非關稅壁壘，根據美國政府的說法，非關稅壁壘包括國內稅收、貨幣水平和其他法規。

在經濟已經放緩的背景下： 美國消費者已經表現出明顯的疲態。隨著財政沖動和移民這兩個過去三四年來對經濟增長的巨大支撐都已消退，疲軟的數據已經大大惡化。我們認為，即使沒有關稅，美國經濟今年也會從特殊走向趨勢，但這一概念完全沒有計入盈利。不出所料，2025 年的負面盈利修正不斷湧現。 年初，2025 年的盈利預期為 13%，而現在，盈利下滑的風險遠遠低於我們原以為會穩定在 6-7% 的盈利增長率。